Pak Parahita menulis (bulan Maret 2011):
Dividend Discount Model (DDM) adalah salah satu metode
klasik yang digunakan untuk menentukan harga wajar saham. Idenya
sederhana, harga wajar dari suatu saham merupakan present value
dari seluruh dividen yang akan didapatkan di masa datang. Pemikirannya
cukup logis karena memang jika seorang investor membeli suatu saham dan
memegangnya selama-lamanya, maka hasil investasinya hanyalah dividen
yang diberikan oleh perusahaan. Value perusahaan adalah present value dari potensi keseluruhan dividen yang akan diterimanya.
Formula DDM adalah sebagai berikut:
Di mana:
V = Harga wajar suatu saham
D0 = Dividen tahun sebelumnya
g =long term growth
k = cost of equity (return minimal yang diharapkan oleh pemegang saham)
Untuk cost of equity sendiri bisa didapatkan dengan menggunakan formula CAPM:
Di mana:
k = cost of equity
Rf = risk free rate (biasanya menggunakan BI rate).
RM = return pasar (dalam hal ini adalah IHSG)
β = beta (sensitivitas perubahan harga saham terhadap perubahan pasar).
Dari formula DDM di atas dapat kita ambil kesimpulan bahwa growth
harus konsisten untuk waktu yang sangat panjang bahkan kalau bisa
selamanya. Tentu saja hal ini hampir tidak mungkin dalam kehidupan
nyata. Namun yang agak mendekati mungkin adalah apabila suatu perusahaan
yang berada dalam tahap mature dan cenderung memiliki growth yang konsisten.
Contoh kasus: PT. Unilever Indonesia (UNVR)
Saya memilih UNVR karena memang bisnisnya sudah berada dalam tahap
mature dan secara historis, dividen yang dibagikan cukup konsisten baik
jumlah maupun pertumbuhannya.
Mari kita cek satu-persatu komponen pembentuk valuasinya.
D0 adalah dividend per share untuk tahun 2009, yaitu sebesar Rp 320 per lembar saham.
g saya dapatkan dari reuters.com adalah sebesar 15%.
Yang cukup tricky adalah mencari nilai cost of equity (k).
Mungkin penjelasannya membutuhkan satu artikel tersendiri karena
melibatkan analisis regresi. Dari hasil regresi diperoleh nilai β untuk UNVR adalah 0.32. Untuk nilai Rf, saya menggunakan BI rate yaitu 6.75%. Return pasar (RM) adalah 46.13%.
Dengan demikian cost of equity (k) UNVR adalah sebesar 6.75% + 0.32(46.13% – 6.75%) = 19.35%.
Jadi, value dari UNVR adalah:
VUNVR = 320(1+15%)/(19.35%-15%) = Rp 8,460 per lembar saham.
Sebagai catatan, jika menggunakan metode yang biasa saya gunakan di blog ini, maka hasilnya adalah sebagai berikut:
Tampak bahwa dengan menggunakan metode yang biasa saya gunakan, fair value
UNVR adalah 8,827. Hasilnya hanya sedikit berbeda dengan metode DDM
sebelumnya (8,460). Mengapa bisa hampir sama hasilnya? Kuncinya adalah
karena UNVR adalah perusahaan yang stabil membagikan dividen sehingga
kedua metode valuasi tersebut dapat diaplikasikan.
Metode DDM sendiri sebenarnya sudah sangat jarang digunakan karena
sangat sulit untuk mencari perusahaan yang memenuhi persyaratan agar
metode tersebut dapat digunakan. Selain itu, DDM memiliki kelemahan
mendasar yaitu saat cost of equity lebih kecil daripada growth, valuasi akan memberikan hasil yang negatif. Apabila cost of equity sama dengan growth, maka harga wajar sahamnya menjadi tak terhingga.
Walaupun begitu, metode DDM ini cukup bagus untuk memberikan insight
awal bagi Anda yang ingin mempelajari tentang valuasi saham.
Sumber: Parahita.Wordpress.Com, gambar dari hasil pencarian Google.
Posting Komentar